开始：高瑞东宏不雅条记
核心不雅点
事件：
1）11月好意思国CPI同比+2.7%，前值+2.6%，商场预期+2.7%；2）季调后CPI环比+0.3%，前值+0.2%，商场预期+0.3%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%，商场预期+3.3%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.3%，商场预期+0.3%。
核心不雅点：
11月好意思国CPI同比增速暖热上行，合乎商场预期，进一步强化12月降息概率。笔据CME FedWatch，商场瞻望12月降息25BP的概率升至98.6%，前一日为88.9%，标明商场如故充分计价12月降息。
来岁降息旅途若何走？现在不细目性较大，商场主流预期为两次。但咱们合计商场高估了将来好意思国通胀上行的风险，将来降息节律将快于商场预期。一是，特朗普针对经济事项的优先级将高于通胀事项。特朗普上任后，将简略率开启加征关税，但侨民战略是相机抉择的，减税战略需恭候国会批准，这意味着特朗普战略并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。二是，11月CPI数据指向好意思国坚贞的住房通胀呈现出下降趋势，不仅铲除商场对住房通胀反弹的担忧，也有助于将来通胀核心的回落。
风险辅导：好意思国经济超预期回落；地缘政事方位超预期演变。
一、为什么咱们合计好意思国通胀将低于预期？
特朗普获胜当选后，其观点的关税、侨民、减税等战略组合，使得商场担忧来岁好意思国经济将面对“再通胀”风险。但咱们合计现阶段商场高估了将来好意思国通胀上行的风险，这意味着将来好意思联储降息节律将快于商场预期。
一是，好意思国“再通胀”风险取决于特朗普战略的实验节律。咱们合计现阶段，特朗普针对经济事项的优先级将高于通胀事项。来岁1月特朗普上任后，将简略率开启加征关税，但侨民战略是相机抉择的，减税战略又需要恭候国会批准，这意味着特朗普2.0技巧的战略并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。
二是，从基本面来看，好意思国坚贞的住房通胀呈现下降趋势，有助于将来通胀核心的回落。从11月份数据来看，主要居所房钱、业主等价房钱环比增速均降至+0.2%，为曩昔三年来的最低水平。从zillow等商场房钱价钱来看，本年如故回反往常化水平，但CPI中的住房价钱由于统计口头的戒指，其施展远逾期于商场房钱，导致好意思国通胀核心执续偏高。现在来看，11月份住房通胀放缓，标明其进一步向商场房钱看王人，铲除了此前商场对住房通胀反弹的担忧。探求到住房通胀在好意思国CPI中的权重约为37%，住房通胀的趋势性下即将有助于通胀核心的回落。
基于此，咱们合计商场对来岁好意思联储降息的严慎作风，将来将面对再评估的历程。在此历程中，咱们辅导商场高度怜惜特朗普战略的推动节律。
二、好意思国通胀合乎预期，12月降息不得不发
11月好意思国CPI同环比增速小幅回升，施展合乎商场预期。11月好意思国通胀同比增速自上月的+2.6%升至+2.7%，环比增速自+0.2%升至+0.3%；核心通胀同比增速畅达三个月执平于+3.3%，环比增速畅达四个月保执在+0.3%。
从结构来看，商品和食物价钱飞腾是推动CPI环比增速反弹的原因，但就业通胀呈现降温趋势，尤其是坚贞的住房通胀呈现出放缓态势，削弱了通胀担忧，也有助于将来通胀核心的回落。
其中，食物价钱方面，11月环比增速升至+0.4%，高于10月的+0.2%，主要受牛肉和鸡蛋价钱飞腾影响。11月牛肉价钱环比飞腾3.1%，上月为下落1.1%，因严重干旱导致饲料资本加多，同期假贷资本加多扼制衍生范围扩大，导致牛群数目减少。据好意思国农业部预测，由于存栏量收紧，2025年好意思国牛肉产量将下降2.8%；11月鸡蛋价钱环比飞腾8.2%，上月为下落6.4%，主要受高致病性禽流感影响，好意思国鸡蛋产量下降，导致蛋价显着飞腾。短期来看，食物价钱飞腾趋势或将延续。
核心商品方面，11月环比增速升至+0.3%，高于上月的0%。其中，二手车和卡车价钱畅达三个月环比飞腾，11月环比增速为+2.0%，上月为+2.7%；新车价钱也启动飞腾，11月环比增速为+0.6%，上月为0%。从Manheim二手车批发价钱跳动相关来看，本年下半年以来，由于需求还原重复供给偏紧，二手车价钱冉冉回升，11月同比转正，小幅飞腾0.2%。这意味着将来二手车价钱将难以成为带动好意思国通胀不时下行的成分。若将来特朗普政府对加拿大和墨西哥加征入口关税，可能会进一步推高二手车价钱。
住房价钱方面，11月环比增速降至+0.3%，上月为+0.4%，同比增速自上月+4.9%降至+4.7%。其中，主要居所房钱、业主等价房钱环比增速均降至+0.2%，为曩昔三年来的最低水平，这暗示CPI住房通胀向商场房钱进一步看王人。从zillow等商场房钱价钱来看，本年如故回反往常化水平，但CPI住房通胀由于统计口头的戒指，其施展远逾期于住房通胀，导致好意思国通胀核心执续偏高。现在来看，若是将来住房通胀延续这一趟落趋势，将有助于通胀核心的回落。
剔除住房除外的就业价钱相似呈现降温趋势，11月环比增速不时降至+0.1%，低于上月的+0.4%。其中，11月医疗照拂就业价钱环比增速执平于上月的+0.4%，与2019年全年均值一致；11月交通就业价钱环比增速降至0%，上月为+0.4%，其中汽车和卡车租出、活泼车维修照拂、机票价钱均呈现降温趋势。
能源价钱方面，11月环比增速为+0.2%，上月为0%。10月以来，受“特朗普来回”影响，油价走势举座偏弱，11月初OPEC+再度蔓延减产合同至12月底，以复旧油价走势，12月初OPEC+决定进一步蔓延减产合同至来岁3月底。现在来看，在供给侧尚未出现扰动之前，油价运行较为牢固。
在合乎预期的通胀数据发布后，12月降息预期进一步强化，现在如故充分计入商场预期内。笔据CME FedWatch，商场瞻望12月降息25BP的概率升至98.6%，前一日为88.9%。一方面，通胀数据合乎预期重复此前公布的经济数据走弱，进一步加多了短期内降息的必要性。举例，10月好意思国核心零卖数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%；11月休闲率也自+4.1%抬升至+4.2%，指向好意思国劳能源商场供需干系进一步简短。另一方面，从近期鲍威尔的表态来看，也支执进一步降息的主义。12月5日，鲍威尔在公开商场暗示，“尽管通胀水平仍然高于好意思联储2%的长期主义，但通胀趋势正在改善，现时的经济方位使得好意思联储不错愈加严慎地迈向一个中性利率，即既不刺激也不戒指经济手脚的利率水平”。
从财富价钱施展来看，受降息预期提振，好意思国CPI数据公布当日好意思股大都飞腾、黄金价钱进一步走高，但好意思元指数、10年期好意思债利率回逾期转为上行，可能受来岁特朗普新政落地、降息旅途不细目性的影响。从商场主流预期来看，好意思联储可能会在2025年1月暂停降息，全年降息两次。
三、风险辅导
好意思国经济超预期回落；地缘政事方位超预期演变。
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